A medida que se acerca el año electoral, una discusión recurrente sobre la economía argentina vuelve a ocupar el centro de la escena entre los especialistas del mercado.
¿Permitirá el gobierno que el tipo de cambio dólar-peso siga aumentando y, con ello, abarate las tasas de interés, o, por el contrario, mantendrá altos rendimientos en pesos para evitar la salida de capital hacia el dólar estadounidense?
Este debate es una parte intrínseca de los ciclos electorales del país. Entre otras razones, porque reactivar la economía e impulsar el consumo mediante tasas de interés más bajas en préstamos y bonos en pesos ha sido un camino para que los gobiernos mejoren sus perspectivas electorales.
Sin embargo, conservar la estabilidad del dólar, un ancla clave para mantener a raya la elevada inflación argentina, también se ha utilizado como una estrategia electoral.
La novedad en este caso es el momento.
Dado que las elecciones presidenciales aún están a más de 16 meses de distancia, la discusión puede leerse como una señal de la ansiedad del mercado respecto a la elección en la que el presidente Javier Milei buscará su reelección.
El ascenso del tipo de cambio dólar-peso
Después de permanecer estable durante los primeros meses del año, el tipo de cambio dólar-peso comenzó a cambiar de rumbo en junio.
El tramo mayorista, es decir, el tipo de cambio utilizado por grandes empresas y bancos, subió un 5,26%, el incremento mensual más alto desde un repunte del 14% en julio del año pasado.
¿El factor común entre estos dos episodios? A mediados de 2025 fue la última vez que se observó una desconexión entre las tasas de interés en pesos y el dólar.
El salto de aquel entonces fue provocado por el fracaso del desapalancamiento de los bonos de liquidez (en español, LEFI). Las LEFI eran instrumentos de deuda emitidos por la administración Milei al inicio de su mandato para absorber el exceso de pesos que tenían los bancos y limpiar el balance del Banco Central (BCRA).
La disolución de las LEFI provocó una fuerte subida del tipo de cambio debido a una inyección masiva de liquidez que el gobierno no gestionó adecuadamente.
Esto, a su vez, provocó una caída de las tasas de interés a corto plazo por la entrada de pesos excedentes. Los bancos y los fondos de inversión dejaron de mantener liquidez en pesos y trasladaron sus excedentes a dólares.
La derrota electoral del gobierno en las elecciones locales de la provincia de Buenos Aires en septiembre de 2025 solo avivó el fuego. La situación terminó siendo salvada por el rescate de Estados Unidos para Argentina, anunciado por el secretario del Tesoro Scott Bessent.
La barrera simbólica
Actualmente, el ministerio de Economía parece contener el tipo de cambio mayorista cada vez que ronda la marca de AR$1.500.
El Banco Central, por ejemplo, ralentizó recientemente el ritmo de sus compras de dólares para reforzar sus reservas cuando el tipo volvió a esa barrera simbólica.
Según estimaciones de la firma de corretaje Max Capital, las compras promedio de dólares por parte del BCRA durante los últimos cinco días fueron de 21,2 millones de dólares, el nivel más bajo del año.
Mientras tanto, un informe reciente de la firma Romano Group indicó que el Tesoro vendió dólares cuando el tipo de cambio alcanzó AR$1.500, por una cantidad aproximada de 145 millones de dólares el 28 de julio, mismo día en que el BCRA detuvo su ola de compras.
Esta decisión forma parte de un esfuerzo por “controlar la volatilidad y evitar la inflación provocada por las fluctuaciones del tipo de cambio”.
Un compromiso y una elección
La firma Portfolio Personal Inversores (PPI) destacó que el dilema central del gobierno es que, en última instancia, tendrá que “elegir” entre mantener las tasas de interés en pesos bajo control o evitar que el tipo de cambio supere AR$1,500 por cada dólar.
El informe advirtió que este dilema podría intensificarse en los próximos días. El miércoles, el Tesoro buscará ampliar la fecha de vencimiento de AR$4,5 mil millones en deuda denominada en pesos (US$30 millones al tipo de cambio mayorista oficial).
Las tasas de interés en pesos ya están comenzando a subir.
Según la firma GMA Capital, la tasa alcanzó un 29% interanual en julio. Esto llega después de que las tasas, que habían llegado a un 35% interanual a comienzos de año, luego cayeran y se mantuvieran alrededor del 22%.
Destacaron que, si bien este incremento de las tasas en pesos ayuda a contener las presiones sobre el tipo de cambio, tiene un “costo para las condiciones financieras de la economía.”
El aumento de las tasas, añadieron, dificulta la recuperación económica y restringe el financiamiento privado. Todo ello se da en un contexto de tasas de morosidad históricamente altas y estancamiento en muchos sectores de la economía.
